????如果以“大失所望”來形容股票投資者在今年上半年的成績，相信沒有什么人反對。讓我們用上證綜合指數做例子。今年頭六個月，上證綜指從年初的3,277點重挫1/4，跌幅達到800多點，蒸發掉幾乎5萬億人民幣的市值！展望下半年，全球經濟似乎漸失動力，投資市場充滿變數，將資金泊在何處，成為各界投資者熱烈討論的話題。

保本至上

????事實上，投資者并非一定要用真金白銀買入股票，作為參與股市的唯一途徑。隨著國家逐步放寬限制，市面上有不少掛鉤保本投資產品可供選擇。譬如說，不管投資者是看好上證綜合指數，還是看淡恒生中國企業指數，指數掛鉤保本投資產品都可以提供一個渠道，讓投資者根據自己對股票市場的展望作出投資。這些保本投資產品，一般都是用投資本金的利息收入來購買期權。因此，倘若市場走勢與投資者預期一致，他便可以獲得保證投資金額和潛在回報；倘若市場走勢與投資者預期相反，他仍然能夠取得保證投資金額，只是潛在回報落空罷了。

????除了股票指數，投資者還可以利用保本投資產品，表達他們對其他投資市場的展望。這包括了外匯、貴金屬、商品，以及七大工業國和另外一些國家的債券市場。只要市場上有期權對沖風險，很多銀行和金融機構也可以提供和這些投資工具掛鉤的保本投資產品。舉例來說，筆者過去數月曾經在這個專欄討論過對歐元和黃金的投資展望，比較進取的讀者，可以在那個時候利用期貨市場拋售歐元或者在較低的價位買入黃金，而較為保守的投資者，則可以利用看淡歐元和看好黃金的掛鉤保本投資產品參與。

????一般來說，掛鉤保本投資產品的風險相對較低，因此投資回報并不能與現貨或期權市場直接比較。話雖如此，假如投資者對市場的展望正確，掛鉤保本投資產品大多能夠提供較存款利息為高的回報。根據不同投資期和事先設定的觸發指數/匯率水平，很多掛鉤保本投資產品都能提供5%或更高的潛在年回報率。

可贖回保本投資產品

????除了上述保本投資工具，有些銀行也提供可贖回的保本投資產品供客戶選擇。投資者持有這些可贖回投資產品至到期日，或在特定的提前贖回日，銀行可能會視情況而提早贖回這些產品，投資者在投資期內可收回投資金額兼享固定回報。當中的結構，一般是投資者沽出了期權，倘若這個期權所掛鉤的金融產品觸及事先設定的觸發水平，銀行便會行使贖回這個投資產品的權利，但在投資期內，投資者不可提前終止這個投資產品。

????這種可贖回的保本投資產品很多都與利率預期有關。例如，2008年金融海嘯發生前，美國的息口水平逐步向上，市場上出現許多與倫敦三個月美元同業拆息相關的可贖回保本投資產品——假若這個利率基準在投資期內沒有超出一個事先設定的區間如3~5%，投資者在投資期內便可享有較定期存款為高的回報如相同年期的定存息率加5%，只要美國的息口水平并沒有迅速上升，投資者在投資期內便可繼續享受高息回報；但是，倘若美聯儲大幅度加息，導致倫敦三個月美元同業拆息超過5% 即事先設定區間的上限，銀行便會行使贖回這個投資產品的權利，并通知投資者說將會提前終止這個投資產品，而投資者可以提早取回投資本金和贖回前的高息回報。

????現時，美國需要將利率維持在很低的水平，讓經濟固本培元，逐步復蘇，而美聯儲并無充分理由將息率大幅度向上調整，因此以上提及的可贖回保本投資產品在現時的經濟環境下既可以提供較高的回報，又不會很快被銀行提早贖回。投資者可以按自己對息口的展望作出適量投資，從而獲取更佳投資回報。

謹慎投資

????西班牙取得世界杯冠軍，有金融界人士以此和投資作比較，十分有趣?？偨Y西班牙七場世界杯賽事（由32強分組賽到最后總決賽），入球數目只有8個，并不算多，但失球卻只有2個，是所有球隊中失球最少的。以此作比喻，投資很進?。ㄈ肭蚝芏啵?，并非致勝的關鍵，最重要是要輸得少（失球很少）——就像金融海嘯前，許多股票雞犬皆升，但海嘯過后，股價跌剩一半或更差的也有很多，而當年投資銀行業排名世界第五的雷曼兄弟更是煙消云散，以破產收場。如果投資者過分進取，可能會在市況逆轉時傷亡慘重，所以我們建議小心為上。上述保本投資產品，此刻是很好的選擇。

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特約作者系恒生銀行（中國）有限公司財資部主管，2003年加入香港恒生銀行，出任高級經理兼財資市場主管，負責利率風險管理及外匯部門的運作。