????在這個動蕩的市場上，如何才能保全自己，在春天來臨時東山再起呢？

????特約作者：林揚

????隨國民財富的增多，理財需求越來越大，但對于如何正確平衡投資與風險的關系，做到安全投資，過去這一年的經歷讓許多投資人大為困惑，我們都為通貨膨脹與財富縮水所困擾。

????經濟周期與市場風險

????在經濟發展的不同階段，各類金融資產表現不盡相同。根據 GDP 缺口（潛在 GDP 與實際 GDP 的差額）和經濟活動的強度劃分，可以將一個典型的經濟周期劃分為四個階段：減速、衰退、復蘇和擴張。在四個階段里，不同類型的金融資產表現出明顯的差異。對過去 50 年美國經濟周期和金融資產表現的研究發現：在經濟減速期，現金（這里指美國 3 個月國庫券，下同）是表現最好的資產，平均真實收益率是 0.1%（真實收益率指剔除通貨膨脹后的收益率，下同）；其次是股票，平均真實收益率是 -0.9%；長期國債（這里用 20 年美國國債，下同）表現最差，平均真實收益率為 -2.6%；進入衰退期后，前半部分長期國債是表現最好的資產，后半部分股票成為表現最好的資產；在經濟復蘇期和擴張期，股票都是表現最好的資產，而長期國債則是表現最差的資產。

????經濟運行中經濟周期的各個階段總是不斷交替出現。就以上美國的情況來說，不同階段，明星各異。市場風險總是在不經意的時候出現在投資人的面前。當它出現的時候，投資人可以采取什么樣的措施來降低投資損失？同樣，在市場機會出現的時候，我們以什么樣的投資方式參與投資？在什么時候投資？這些對個人理財投資結果都會產生非常重要的影響。

????理財投資的保險策略

????我們普通的投資人可以用什么樣的方式在最大限度降低投資風險的同時獲得相對平穩的收益呢？在考慮上述兩個因素的情況下，通過投資組合保險，不僅可以保證資產組合不會因為股市下跌而低于投資前所設定的最低標準，而且還具有增值的能力。通常情況下可以采用兩種基本的方式來進行投資管理。

????1. 靜態投資組合保險

????靜態組合投資保險通過在期初購買指數期權或指數期貨來進行避險，并持有到期，在持有期間內不做任何投資比例方面的調整。在確定組合投資期限和在到期時的保險底線基礎上（保本水平可以設定在 100%、90% 或 110% 等），購買根據投資期限設定的短期國債或零息債券，在外加一個買權來實現保險。此時，保險底線的價值就是用相應利率折現的低風險資產的現值。這種方式，將風險控制在較低的范圍之內，無論市場上漲或下跌，到期至少本金可以得到保證，同時又避免的中途頻繁調整而增加交易費用，可以充分獲得由標的資產上漲帶來的收益。有的投資中途可以根據投資人的需要提供適當的流動性。

????采用靜態投資組合保險技術會面臨以下問題：（1）對于特定的風險資產，其對應的期權不一定存在；（2）投資組合保險需要歐式期權，而市場上多數的期權是可提前履約的美式期權，利用美式期權會增加提前履約的風險并增加成本；（3）市場上交易期權的履約價格與投資組合的保險額度不一定相符；

????2. 動態保本投資組合保險

????目前比較成熟的四類動態保本策略有期權復制保險策略（SCO）、固定組合策略（CM）、固定比例投資組合保險策略（CPPI）和時間不變投資組合保險策略（TIPP）。在交易型開放式指數基金 ETF 推出之際，應用 CPPI 和 TIPP 投資于上證 180 指數，并對這兩種策略在不同市場走勢下的表現進行了比較，給出了不同參數下兩種策略的投資績效。結果表明，在股市先跌后漲和先漲后跌兩種市場走勢下，CPPI 和 TIPP 都能達到保本的目的，CPPI 比較適用于牛市，TIPP 比較適用于先漲后跌和先漲后震蕩的市場。這幾種策略運用金融工程原理，不斷地根據市場參數的變化調整投資資產與保本資產的比重，以到期本金部分或全部保障為前提進行，通過投資比重的調整來實現有效的風險控制。對于較不愿承受風險的投資者或處于下跌的市況來說，是一種很好的投資策略。

????以上兩種投資保本方式對于一般的投資人來說，操作起來較為困難，但是可以借助專業投資機構或銀行來實現較低風險下的較高投資收益。