市場定值新方法 - 財富中文網

????新的數據來自根據資本分析公司財務和價值的最基本方法。比如，公司的資本金有多少？資本收益是多少？資本成本是多少？這些都是事關公司績效的關鍵數據，但從大多數財務報表中找到它們的答案并非易事，許多經理人自己也不知道答案是什么。15 年前，思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）提出了經濟附加值（EVA），開始推行這些概念。新數據來自 EVA Dimensions 公司，思騰思特的 EVA 數據就是來自這家公司。

????EVA 分析法在分析個股時極有價值。我基本沒有評介過個股，但在 1999 年，對美國在線（AOL）的 EVA 分析極有說服力，所以我寫了一篇專欄文章，公開宣稱它的股價不可能合理。文章發表于 2000 年 1 月 10 日號，就在大盤見頂前后。[也就在那天前后，它以過度高估的價值收購我的東家─時代華納（Time Warner），不過這是另一回事了。] 去年夏天，我還用 EVA 分析法指出，谷歌（Google）在 540 美元的價位估值過高，這在一段時間里似乎是錯的，可到我寫這篇文章的時候，股價已跌到 501 美元。

????用 EVA 分析做不了的事情，是給大盤估值。編纂大量公司的數據，需要幾個月時間。但現在，由于有了網絡，EVA Dimensions 可以每天編纂羅素 3000（Russell 3000）的 2,669 家成份公司（公司需能提供兩年以上的數據）的數據。由此就可以得到美國市場的基本情況：那么，它值不值這個價呢？

????首先看看公司的本職工作做得如何。它們看來做得不錯，它們的資本收益高于總資本成本。在過去四個季度，資本回報與資本成本的差額（它們的 EVA）達到了 3,750 億美元。而在 2005 年，則只有這個數字的一半，2004 年還是負的。這并不奇怪，就整個市場來說，EVA 應該逐漸趨近于零，因為競爭總是迫使公司將高收益轉為資本成本，而收益抵不上成本的公司終將失敗。所以，美國的上市公司去年做得很出色。實際上，由于第三季度經濟的強勁增長，我們可以有把握地說，我們在那時處于經濟周期的頂峰。

????下一個問題是：怎樣對它們估值？不久前的一天，道指收于 12,265 點，羅素 3000 指數中的 2,669 家公司的企業價值（股票加債務）達到了 29.8 萬億美元。要判斷是多還是少，需考慮到，在過去三個季度，這些公司貢獻了將近 1.8 萬億美元的稅后營業利潤。假定未來數年這些公司的盈利水平沒有提高，僅僅是持平，它們如今的總市值也應該有 22.5 萬億美元（給財務敏感人士的提示是：這些公司的利潤轉化為資本成本的比例大約是 8.1%），相當于目前實際市值的 75%。

????現在，我們來討論一個核心問題。目前大約 25% 的市值來自對未來盈利水平的預期，溢出了它們去年在經濟周期高點的盈利能力。這合理嗎？確實可能。數學計算有點乏味，不過，你可以認為，就算未來幾年利潤沒有增長，之后幾年增長不多，這一估值還是合理的。

????以現在的股價買進并不能讓你發財，但也算不上瘋狂。在我看來，這種情況是很長時間以來第一次出現。

????譯者：天逸

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