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????在網絡熱的那幾年里，利潤對許多股票來說可有可無。股市上漲靠的是情緒的陣陣高漲和推銷活動的推波助瀾。那些日子以 2001~2002 年間的大崩盤而告終，從此以后，投資者就一直要求看到現金利潤。最近，他們看到了許多: 標準普爾 500 指標股平均每股收益，截止 2006 年 9 月 30 日的第四財務季度上升了 18%──而且是在 2005 年上升 19%、2004 年上升 20% 的基礎上實現的。股市也做出了相似的反應: 道瓊斯工業指數在 2006 年數度達到新高，標準普爾 500 也緊隨其后。那么，利潤能夠告訴投資者股市今后的走向如何嗎？

????股票價值一向產生于人們對未來利潤的預期。由于標準普爾的市盈率──在 2005 年大部分時間都處于自 20 世紀 90 年代中期以來的最低水平，投資者似乎并沒有太高的預期。為了使股市在這種懷疑情緒中保持上揚態勢，企業收益也得不斷提升才行。它們能否做到這一點，這個重要的經濟問題在華爾街引起了爭論。

????參與辯論的一方是持懷疑態度的人，他們認為有升必有降?！拔沂鞘苓@樣的教育長大的人，即認為資本主義靠的是競爭，而競爭能使過高的利潤率降下來，也能把過低的利潤率抬上去?！辟Y深價值投資者杰里米?格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）在“投資者圓桌會議（Investor Roundtable）”專欄中說?！安还馐窃诿绹?，全世界的利潤率都高于預期?！?/p>

????反對派則認為，使利潤保持高位的因素不會很快消失。

????“我認為，利潤占國內生產總值的百分比可以保持現在的高位?！泵绹y行投資顧問公司（Banc of America Investment Advisors）首席市場策略師約瑟夫?昆蘭（Joseph Quinlan）說，其理由是典型的“平坦世界”說: 新技術和真正的全球勞動力市場的出現，使總部設在美國的跨國公司得以用更低的成本做更多的事情。

????不管你贊同哪種觀點，有一點是很清楚的: 一個意義重大的現象正在發生──2006 年頭九個月的企業稅后利潤，相當于國內生產總值的 10.1%。在美國商務部經濟分析局對這些數字進行跟蹤分析的 87 個年頭里，稅后利潤在 2005 年之前從未達到過國內生產總值 9% 的水平。多少有點不吉利的是，它們曾在 1929 年接近過這個水平──相當于國內生產總值的 8.9%。

????在我們開始擔心出現窮人之前，有必要指出的是，在研究了通貨膨脹對庫存價值的影響、布什政府的臨時稅收激勵政策以及颶風之類的其他反常因素之后，經濟分析局認為，真正的經濟利潤實際上自 2004 年以來一直處于相當于國內生產總值 7.5% 的水平上──遠遠沒有超過以往的記錄。這是一個令人喜憂參半的信號: 它一方面表明企業報告的利潤很可能被夸大了，另一方面也表明真實利潤并沒有高得反常。盡管如此，7.5% 的水平仍然是自 1997 年以來的最高利潤率（此前在 1966 年也曾達到這一水平）。這些錢肯定有來處，經濟分析局的數據也表明，在過去五年里，它們有很多得益于低薪酬和低利率。投資者在今后幾個月里若能密切關注這兩個因素，便可獲益匪淺。

????雇員薪酬占國內生產總值的百分比從 2000 年的 58.9% 下降到了 2005 年的 56.4%。（它曾在 2006 年前三個季度里略微上升到 56.5%。）然而，目前仍然看不到較為長期的趨勢: 職工收入在整個經濟當中所占的比例，自 20 世紀 60 年代中期以來一直在 56% 至 59% 之間波動。（工資與薪酬減少了，但社會保險、養老金和醫療保險分攤額的增加補上了減少的部分。）這就是格蘭瑟姆和昆蘭提出的反對意見聽起來更有道理的原因──也是職業投資者一直在密切關注勞動力成本風吹草動的原因。

????至于另一個導致利潤上升的因素，即不斷下降的利率──從 1984 年占國內生產總值 8.2% 的歷史最高點降到了 2006 年的 3.9%──它們不可能一直這樣降下去。再就是企業稅，它們從上世紀 50 年代占國內生產總值 6% 的水平，到 2001 年降至 1.8% 的戰后最低點，但現在又回升到了 3.6%。

????以上情況給投資者帶來的信息是: 要謹慎行事。不過，眼下沒有足夠的理由去擔心股市即將崩潰──總的來看，股市價值還沒有被明顯高估。但是，人們有足夠的理由擔心，利潤大幅增加的好事也許很快就成為歷史，過去四年的高額股市收益也會隨之消失。昆蘭盡管認為企業不會放棄近年來在勞動力成本上取得的好處，但仍然擔心經濟增速放慢勢必意味著利潤增長速度會放慢。

????總而言之，這些擔憂似乎在預告股市將進入相對平淡的時期。但讓人惱火的是，股市通常不會自甘平淡。諸位還是請當心股票下跌吧。

????譯者: 劉琦

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