“許多年以后，也許我們會想起，某家私募證券基金，曾經差點埋葬了一個行業?！?/p>

這是一位知名私募FOF管理人在周一（11月13日）晚上發出的朋友圈。很快地，私募證券基金“瑜瑤”和它的一系列匪夷所思的操作就見諸媒體，成為了這兩天金融圈熱度最高的話題。

這個光怪陸離的故事中穿插了造假和最終跑路的私募證券基金、不作為的證券托管以及一些缺乏專業能力的私募FOF機構，許多媒體和自媒體都已經進行了非常詳盡的描述。但當瓜吃的差不多后，還依然有兩件事情擺在我們面前。

一，對于金融從業者來說，“瑜瑤”的暴雷和跑路，對于私募證券基金行業會產生哪些影響？

二，對于投資其他FOF而踩雷的投資者來說，后續是否有合適的手段降低自己的損失？

首先，我們先來說說第一個問題。

答案非常清晰了，中國私募證券基金行業在這個惡性事件的發酵后，將迎來歷史上最強的監管。

其實早在今年4月27日中基協發布171號文后，私募證券基金不再是“法外之地”的現實就已經不言而喻了，后續私募條例的發布也進一步明確表達了將私募基金必須納入金融監管的決心。

如果說，在過去監管更多地對于私募證券基金在公募基金以外的投資靈活性有所顧慮，那此刻“瑜瑤”一案對于監管部門則是“三觀”的沖毀。

跳出那些光鮮亮麗的數據，中國的私募證券基金行業甚至連底層資產的真實性都無法保障，托管機構和FOF投資連基本的復核與盡職調查都無法做到。

這個行業運行的底層邏輯都出現了顛覆，那就別怪監管部門從上至下來一次系統地洗牌了。

私募證券基金不是法外之地，更不是藏污納垢之場所，但此刻，所有投資者都在擔心，玩弄“龐氏騙局”的“瑜瑤”是否是一種更普遍的生態？

這種恐慌心態的傳播，將會讓越來越多的投資者選擇“避險”從而贖回私募FOF，進而在短期內對私募證券基金市場構成階段性贖回沖擊。

對那些積極順應國家和監管號召進行非標轉標的財富管理機構與高凈值客戶，“瑜瑤”一案的影響更為惡劣。

我非標轉標、我選擇專業機構、我分散投資、我配置低風險策略，我做錯了什么？！

積極踐行國家戰略方向的投資，卻被少數用心叵測的機構給黑了，這往小了說是對監管戰略的拆臺，往大了說這是借用國家變革進行的惡意行騙。

這個案子影響的不僅是投資者幾十億的真金白銀，更是對國家非標轉標的歷史性變革的惡性沖擊。

有朋友告訴我，“某家曾經專注于非標的財富管理機構，從2021年就開始積極轉型，但偏偏許多核心客戶當作低風險買的私募FOF，卻因為瑜瑤的暴雷而一次性出現了40%的損失！理財師想提刀砍人的心都有了！”

我以為，“瑜瑤”一案將會對私募證券基金生態產生以下影響：

1，將會極大地加速監管部門對于私募證券基金行業的系統性排查與接管，不排除有部分以下動作會發生：私募證券基金的備案階段性全停、需要新發產品的私募證券基金報送投資邏輯和完整的交易記錄并經過托管機構核實、私募證券基金規模全部進行外部審計，甚至監管重新就私募證券基金管理人進行牌照發放。

2，相比于公募基金，私募證券基金的特殊優勢策略，無論是T0、套利還是高頻量化，這些可能會存在利用復雜邏輯進行欺詐的監管死角，都有可能被監管進行監控；私募證券基金同公募基金的制度優勢，將會慢慢衰減。

3，負責托管的證券公司，要真實背負起托管的責任，托管工作的顆粒度會提升，托管的意義和價值提升，許多新私募可能會在尋求托管的時候吃到閉門羹，從長期看，托管費率也應該進一步提升。

4，部分追求低風險的投資者，會在風聲鶴唳下退出私募證券基金，選擇超額收益更低、但更透明的公募甚至是公募指數基金。

5，此次暴大雷的某些私募FOF管理人將會退出這個市場，這個案件會倒逼私募FOF管理人甚至是財富管理機構負責私募產品引入的產品團隊，在后續的盡職調查過程中更加細致；部分缺乏盡調能力的財富管理機構要么舍棄私募證券基金市場，要么同專業的投研機構合作接受外部賦能。

我們再來看看第二個問題。

在所有投資“瑜瑤”的FOF中，有一家私募FOF管理人H，其預估的損失在40%左右，組合持倉的前三大重倉據說分別是16%、14%和10%，看似做了分散投資，實則穿透下去依然是一個管理人。

H這種缺乏專業投研能力的機構，其最終的做法不僅造成了投資集中度的大幅提升進而產生巨額損失，另一方面這也是和FOF精神以及合同契約相左的明證。

站在第三方的視角看，“瑜瑤”固然可惡，但H在投資上的失誤給投資者帶來了損失，也是應該要承擔起責任的。

老南的公眾號寫得特別到位：“這里面的多家公司，養的貓就看著老鼠偷自家大米，紋絲不動，這是非常令人費解的！”

托管的證券公司，直接使用底層沒有托管復核的凈值業績，你難道不應該做點什么？這些失職的證券公司，讓這些騙子堂而皇之獲得了“被認可的數據”！你們的尸位素餐給投資者造成了這么多損失，你難道不該承擔責任么？

甚至可以說，托管券商在“瑜瑤”一案中的責任是最大的。打個比方，托管的券商或機構，就是把病毒從實驗室培養皿中釋放出來的關鍵角色，為中國的私募證券基金歷史貢獻了一次“巨大、巨大的失誤”！

我不是律師，但我認為，涉事的專業機構要為自己的失職承擔代價，我想這也是在“瑜瑤”跑路后，投資者最能把握的維權方向。

寫在最后，從赤子之心到瑜瑤，中國私募證券基金走過了一個奇怪的輪回。

我在很多場合都在講，中國私募證券基金的發展，是中國證券行業發展的先鋒軍，趙丹陽和赤子之心基金一手締造的四方監管模式，不僅奠定了私募證券基金的雛形，更為中國資本市場的有序發展提供了極佳的嘗試和素材。

四方監管模式早于證監會后來的三方存管，它真正意義上平衡了投資者和管理人之間的關系，甚至可以算是“買方投顧”的前身，這個承襲境外先進金融市場的框架，為A股乃至中國金融行業帶來了積極的風氣。

我想，我們不應該抹殺私募證券基金的積極貢獻，但這次“瑜瑤”一案，卻讓我徹底無語。這個行業中無數大佬和先賢所貢獻的價值和成果，幾乎要被幾個騙子給揮霍殆盡，這是一個2008年就和私募基金打交道的老金融所不愿看到的。

從感情和業務上，我們都不希望監管部門對私募證券行業“下重手”，但問題是，如果不進行一次次徹徹底底的摸排，當下一次信任危機來臨時，中國的私募證券行業還能承受么！

在短痛和長痛之間，我們必須做出抉擇。

耐人尋味的是，美國私募基金市場最近也不平靜，先是有人爆料橋水基金的投資邏輯就是某幾個人拍腦袋而已，后是Two-Sigma內部有人操縱策略非法牟利。似乎，私募基金的“私”在保持靈活性和合理合規之間很難找到一個平衡。

這不是中國私募證券基金的孤案，這對監管的勇氣和智慧提出了更高的要求。

這一晚上，我輾轉反側，無數的名字和時間在我腦中不斷沖擊和跳躍著，直到我把時間的記憶線拉回到2008年，“麥道夫”和“龐氏騙局”這幾個大字充斥了我的大腦。

彼時，招商銀行代理銷售的第一只私募證券基金“從容基金”完成了3億的募集，公奔私的呂俊春風得意，這個市場看起來擁有無限生機和潛力。

十五年后的這個初冬，中國的“麥道夫”也堂而皇之出現了，“包養小三和發妻撕逼”這樣的故事也成為了私募證券基金屢見不鮮的花邊新聞。

這個曾經被大家認作是“流淌著奶和蜜”的地方，又會走向哪里？（財富中文網）

作者付偉為財富中文網專欄作家，資深財富管理從業者

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編輯：劉蘭香