7月12日，Keep在港交所成功上市，以發行價計算市值超過150億港元。不過，開盤后Keep一度破發，這也說明投資者對 “運動科技第一股”的態度存有巨大分歧。從不少資深投資者的視角來看，2022年公司總營收22億元的Keep，從市銷率(PS)的維度偏貴，即使考慮到它的互聯網溢價，目前的價格也并不便宜。

事實上，市場對Keep一直存在爭議聲，其中最大的爭議在于，雖然Keep名號大，在國內線上健身領域也是公認的“NO.1”，2022年坐擁3640萬月活用戶，但鑒于其常年的虧損狀況，使得Keep更像是拿著金飯碗要飯，商業化遠不及預期。

Keep擁有海量的女性健身用戶，但Keep的廣告營收比例極低，在公司整體營收上幾乎可忽略不計。公司最大的收入來自于瑜伽墊等健身用品的銷售。即使在公司招股書上稱其是國內最大的瑜伽墊品牌，也難掩公司營收變現的尷尬，畢竟相比于面膜、化妝品這些毛利率極高的品類，瑜伽墊的營收天花板很低。

Keep背靠極強的用戶黏性，其中女性客群又占據主流，這本應是一個巨大金礦。加拿大公司lululemon就憑借瑜伽褲成為行業翹楚，市值超過了老牌巨頭耐克。如果用Keep和lululemon進行對比，兩者在傳播健身生活方式上本是高度同質化的，但從商業化和品牌調性來看，就天差地別了。

對于中國女性和白領客群來說，健身本就是一種生活方式，Keep能夠從線上健身出發，并成功完成IPO，這個群體功不可沒。這本應該是資本市場看重Keep未來發展前景的重點，畢竟用戶的消費力，遠比用戶數量更重要。但Keep在這方面顯然做得并不出色。

從行業維度來看，國內的體育健身雖是藍海，表面看起來潛力無限，但卻是不折不扣的“投資者墳墓”。因為市場潛規則實在太多，比如預付費、營銷至上，導致國內健身行業的教練普遍有單干的沖動。健身房和平臺很難與教練形成長期且穩定的關系，行業整體口碑也不好，“跑路”甚至成為常態。自去年下半年以來，已有多家知名健身和瑜伽公司跑路或倒閉。

Keep雖然有極強的互聯網屬性，但面對行業的諸多游戲規則，也無能為力。比如其線下健身房Keepland，2018年剛在北京國貿上線時，就以售賣單個課程為賣點，避免了用戶購買長期會員服務的跑路風險，而且還很貼心地上線了課程費轉讓功能。每節課程70至100元的價格，對北京國貿的白領人群來說也能接受，也因此火爆了一段時間。但在2020年之后，Keepland全線收縮，課程費也逐步轉向長期課的銷售，并與傳統健身房展開合作，為傳統健身房引流。

筆者作為Keepland的首批忠實用戶，在2020年之后也逐步轉向傳統健身房。不同于其他傳統行業的是，互聯網模式對健身行業的數字化改造極為困難，尤其是在最核心的盈利模式上，很難讓這個行業從“燒錢開店-賣會員卡-資金鏈斷裂-跑路”的負面循環中解脫出來。急于上市的Keep也從理想轉向了現實，并向現實妥協。

總之，Keep上市是公司的一大步，但對于中國的健身行業來說，卻只是一個小水花，并沒有使行業通過互聯網化實現脫胎換骨。這不能不說是一個遺憾。這也顯示了互聯網和線上運營并非是萬能的。

對于上市之后的Keep來說，挖掘千萬級女性健身用戶這一巨大金礦，尋找銷售線上“金牌”之外的商機，將是接下來交財報時面臨的現實考驗。加之Keep最大的營收來源體育健身用品，本身就是紅海市場。

Keep的品牌力并不強，如何沖出紅海走向藍海，將是其上市之后的巨大考驗。愿Keep一路好運。（財富中文網）

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編輯：徐曉彤