2023年以來，中國CPI和PPI持續低于市場預期，引發“通縮”熱議，國家統計局與央行均對此做出回應。在此，我們重點討論物價讀數偏低原因、物價數據反映的經濟復蘇成色，并對年內我國物價走勢進行預判。

為什么出現“類通縮”？2023年3月，CPI同比讀數僅0.7%，低于2000年以來80%的歷史區間；PPI同比跌幅走闊，讀數僅-2.5%。CPI和PPI表現低迷的擾動因素在于：1）海外從“輸入通脹”轉為“輸入通縮”。去年同期俄烏沖突升級，期間國際能源、糧食、金屬價格飆升，今年同比讀數較快下行，對物價形成拖累。2）“豬周期”進入下行階段，去年年末至今年春節期間豬肉價格旺季不旺反而大跌。3）汽車行業3月掀起“價格戰”，導致CPI交通工具分項創下有統計以來的單月最大跌幅。

“通縮”是個偽命題。CPI和PPI月度公布，時效性較強，是衡量物價變化的常用指標。然而，前者側重于居民消費價格領域，后者側重于工業領域，均不能反映整個經濟范圍內的通貨膨脹狀況。GDP平減指數是更綜合的指標，更能全面、真實地反映經濟中物價水平。一季度中國GDP平減指數較去年四季度有所抬升，且中國經濟的亮點在于第三產業，這在GDP平減細項指數中的反映較為充分。一季度交通運輸、倉儲和郵政業，住宿和餐飲業，金融業以及房地產業的GDP平減指數均有明顯上漲。

為什么討論“類通縮”？市場熱議“類通縮”現象，本質上是在擔憂經濟復蘇的成色、后續宏觀政策的趨向。我們認為，中國經濟復蘇在物價數據上還是有所體現的，如3月核心CPI同比回升，商品和服務消費的不少分項表現偏強。但結合經濟數據觀察，居民消費增長的動能還需進一步夯實：一季度消費復蘇仍有很大疫后修復的成分，一季度居民收入信心明顯改善、但可支配收入增速尚未見起色，3月增長最快的限額以上消費品類多為去年同期增速最差的品類。

不過，“類通縮”的物價讀數為穩增長政策發力創造了較好環境。對貨幣政策而言，二季度核心通脹壓力暫且不大，加之美聯儲加息接近尾聲，是偏寬松操作的重要窗口期，若國內需求恢復勢頭不及預期，仍有必要“精準”發力支持內需回穩。對財政政策而言，當前工業品價格處于較低水平，有必要加快基建投資進度，增加形成實物工作量，刺激原材料需求，進一步推動經濟復蘇。

“類通縮”何時了？預計2023年二季度我國CPI同比增速低位運行、PPI持續處于收縮區間。不過，國內物價的“類通縮”是暫時性的：下半年物價基數走低、內生需求有望滯后回升，國內物價同比讀數將自低位逐步回升，核心CPI可能逐步向1.5%-2%的合理區間回歸。（財富中文網）

作者鐘正生為財富中文網專欄作家，平安證券首席經濟學家

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編輯：劉蘭香