8月21日晚，港股白酒第一股、中國醬香白酒第二股珍酒李渡（6979.HK）發布2024年半年報。報告期內，實現營業收入41.33億元，同比增長17.5%；經調整凈利潤10.2億元，同比增長26.9%，營業收入、經調整凈利潤連續實現兩位數雙增。

“營收+凈利”，量質齊增的關鍵指標

當前，白酒行業的發展步入深度調整期，珍酒李渡穩中求進，取得量質齊增的經營業績，足見其發展勢能和長期價值。

首先，主要指標持續增長。上半年，珍酒李渡營收同比增長17.5%，較去年同期提升2.5個百分點；經調整凈利潤同比增長26.9%，較去年同期提升4.9個百分點；毛利率58.8%，經調整凈利率24.6%，較去年同期分別上升0.9個百分點和1.8個百分點，盈利能力持續增強。從2020年至2023年的數據看，珍酒李渡的營收年復合增長率為43.1%，經調整凈利潤年復合增長率為46.1%，經調整凈利潤增長也同樣高于營收增長。

其次，高端引領持續強化。上半年，珍酒李渡次高端及以上價格帶實現營收27.72億元，同比增長26.37%，占營收67.1%，較去年同期提升了4.7個百分點，是業績增長主力。其中，次高端營收16.8億元，同比增長32.6%，增長最為迅猛；高端營收10.91億元，同比增長17.9%。高端化趨勢明顯，噸酒價格同比提升9.9%，這不僅帶動了珍酒李渡的產品結構進一步優化，也是其利潤持續增長的關鍵。

第三，四大品牌持續“量價齊增”。珍酒在2023年躋身貴州醬酒前三位，開啟了貴州白酒“茅習珍”時代，增長勢頭強勁。上半年，珍酒實現營收27.02億元，同比增長17.2%，占總營收65.4%。李渡在扎實做好本省市場的同時，積極開拓省外潛力市場，實現營收6.75億元，同比增長37.9%，是業績的第二增長極。湘窖和開口笑深耕湖南，持續提升渠道滲透率，分別實現營收4.52億元、2.24億元，同比增長2.4%、1.6%。此外，得益于四大品牌全線增長，珍酒李渡上半年銷量同比增長6.88%至14,165噸。

總體來看，珍酒李渡在核心指標和經營質量持續向好的趨勢下，市場地位穩步提升。

“升級+優化”，強身健體的真招實招

《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，今年1月至6月，全國白酒產業規上企業營收同比增長11.1%，利潤同比增長15%；983家規上白酒企業中，虧損超過36%。

珍酒李渡集團的董事長吳向東曾經表示，2024年將以“強身健體”為發展方針，為投資者、合作伙伴、消費者、員工和社會創造更大的價值。

在宏觀變局與行業新局交織的大背景下，珍酒李渡以“兩大升級”和“兩大優化”為抓手，持續提升產品、渠道、體驗吸引力，逆勢加速市場拓展。

升級“雙渠道”增長戰略。在產品組合、定價機制和渠道網絡方面制定差異化策略，分別拓展傳統和新興營銷渠道。在此戰略框架下，珍酒事業部和高檔酒事業部的定位更加清晰、目標更加明確，今年又單獨成立珍三十事業部，進一步發力高端，積極拓展新型經銷商和高端客群。上半年，珍酒李渡的經銷商渠道實現營收37.73億元，同比增長22%，占總營收的91.3%，渠道改革效果顯著。

升級沉浸式體驗營銷。珍酒李渡持續加碼沉浸式體驗營銷，深度鏈接消費群體。珍酒全新打造“國之珍宴”高端品鑒會，推出“圣地之旅”回廠游；李渡持續打造國寶“宋宴”、中國白酒申遺七子等IP；湘窖持續開展集工業旅游和美酒品鑒等于一體的封壇活動，精準觸達核心消費群體。經過長期積累，四大品牌在目標客群中建立了鮮明的品牌調性，影響力大幅提升，促進營收持續增長。

優化產品組合。珍酒李渡結合個性化、多元化消費需求，構建了層次清晰、梯度合理的產品矩陣。珍酒真實年份酒系列定義行業超高端；珍三十、李渡高粱1308、湘窖龍醬占位高端；珍十五、李渡高粱1955、湘窖紅鉆搶占次高端；老珍酒、映山紅、開口笑滿足中端。上半年，還推出珍酒?2013真實年份酒，首推針對宴席市場的珍宴，升級第二代李渡高粱1955、1975，并精簡優化低毛利產品。此外，持續在貴州、湖南、江西增產擴能，產能已經超過5.3萬噸。以珍酒為例，產能規模已經突破4.1萬噸，優質基酒儲存達9萬噸，優質產能規模穩居貴州酒企前三位。

優化經銷網絡。珍酒李渡致力于建立覆蓋全國、扁平化且貼近消費者的經銷網絡。上半年，珍酒李渡大力優化經銷網絡，做好優商扶持、多商協同，確保核心市場擁有強大、高效的經銷商隊伍，實現單經銷商銷售額提升；同時，投入資源促進渠道周轉和終端動銷，構建良性的渠道秩序和價格體系，贏得經銷商廣泛認同。截至2024年6月，珍酒李渡的經銷商共計7,360家，其中，新增218家，優化119家，體現品牌對老客戶的極強黏性，以及對新客戶的強大吸引力。

從上半年業績看，珍酒李渡“強身健體”效能正在釋放，證明其擁有開好“頂風船”、走穩“上坡路”的能力，也為處在調整周期的白酒行業提供了參考。

“財報+研報”，投資價值多維凸顯

作為行業近八年來的唯一上市酒企，珍酒李渡上市首年實現營收70.3億元，成為中國第三大民營酒企，位列中國白酒上市公司第九位，是行業公認的“白酒新貴”。

上半年，珍酒李渡在高基數增長上繼續保持大幅增長，競爭力不斷提升，引領力進一步增強。同時，經調整凈利率與毛利率雙增，現金流大幅改善，高成長性顯著。但放到資本市場，目前A股20家白酒企業的平均市盈率為16倍，珍酒李渡的市盈率僅為11倍，處于被低估階段。

此外，ESG作為衡量企業可持續發展乃至企業經營水平的重要指標，堪稱企業的“第二財報”。上半年，珍酒李渡推動能源效率提升效果明顯，實現電力、天然氣消耗強度同比下降27.4%、23.4%，取水強度同比下降24.9%。同期，完成“瓷改?！逼孔?.9萬個。在中國知名金融信息服務商Wind最新公布的ESG評級中，珍酒李渡再次獲行業唯一“AA”評級，得分在飲料行業中排名第一。珍酒榮獲國家級“綠色工廠”稱號。

珍酒李渡業績穩健增長、發展能力持續增強，也吸引了多家知名券商機構關注。Choice數據顯示，2024年以來，高盛、中金公司、國泰君安、華創證券、國金證券等發布研報40余份，均給予珍酒李渡正面評級。

8月14日，全球十大投行之一的摩根士丹利發布研報表示，行業調整期，珍酒李渡相較于其他競爭對手優勢明顯，預測其2023年至2025年的營收年復合增長率為17%，盈利年復合增長率為18%，有望在未來占據更大的市場份額，達到200億元市場規模。

展望未來，在產業集中化、品牌化、高端化趨勢下，隨著珍酒李渡產能、渠道勢能加速釋放，內部組織架構優化，品牌建設有序推進，將平穩穿越行業周期，實現更穩、更優發展。

特刊 | 該文章由珍酒李渡提供，非《財富》（中文版）編輯內容，文責自負。