2月6日，美國財長耶倫接受采訪時說：“當你有50萬個工作崗位和50多年來最低的失業率時，你就沒有經濟衰退。我看到的是通貨膨脹顯著下降且經濟保持強勁的路徑?！?

耶倫表示，雖然美國的通脹仍然過高，但過去六個月卻一直在下降。拜登政府采取包括降低汽油成本等一系列措施，接下來有可能使通脹大幅下降。而在1月底的一次采訪中，耶倫更是聲稱低通脹才是美國經濟更可能面臨的長期挑戰。

同一天，高盛首席經濟學家Jan Hatzius領導的團隊將其對未來12個月經濟衰退可能性的預期從35%下調至25%。Hatzius寫道，前景支持美聯儲的觀點，即所謂的經濟“軟著陸”是可以實現的。

事實上，正是這位為美聯儲效力了25年的前美聯儲主席、現任財長在2021年錯誤地判斷了通脹的形勢，影響了政策制定者，導致美聯儲去年連續四次大幅度加息，給金融市場帶來劇烈的動蕩。如今，耶倫又提前預言美國不會出現經濟衰退，是否會重蹈覆轍？

勞動力市場之謎

2月3日，美國勞工部發布1月非農就業報告。數據顯示，美國1月新增非農就業人口51.7萬，接近預期的3倍，失業率降至3.4%，創下50多年來新低。數據一出，市場震驚，美元指數當天暴漲逾1%。拜登興奮地發推表示：“我們的經濟狀況非常強勁?！边@也正是耶倫堅信美國經濟不會出現衰退的信心所在。

事實上，自2022年以來，非農數據僅有兩次不及預期，其余普遍表現亮眼，職位空缺數始終維持在1000萬以上的高位，顯示勞動力市場持續火爆。

不過，這似乎與現實和常識背道而馳?，F實情況是美聯儲去年3月開始加息，6月開始縮表，貨幣緊縮周期往往伴隨著股價下跌、裁員增多、通脹下降以及失業率上漲。這在經濟學上被稱作“菲利普斯曲線”，美聯儲也正是利用這一規律，并通過貨幣總量的控制使經濟得以平穩運行。

美國勞動力市場是否真如數據顯示那么火爆？此處仍然存疑。

從勞動參與率來看，2022年以來始終在62%-62.5%之間上下徘徊，與疫情前仍然有1%（約350萬）左右的缺口，這似乎說明勞動力市場并沒有想象中那么強勁。

事實上，疫情帶給美國勞動力市場的影響是相當深遠的。富國銀行資深經濟學家薩拉·豪斯估計，在新冠病毒殺死的100多萬美國人中，約30萬是勞動適齡人口。而根據測算，180 萬至 410 萬原本就業的人群可能因為“長新冠”原因而失業或者被迫退出勞動力市場。

《日經中文網》在去年8月的一篇報道中指出，同樣來自美國勞工部的另一份家庭調查就業人數與企業調查得出的數據差異較為明顯，并暗示企業調查得出的數據可能被重復計算，而市場重視的就業人數往往是基于企業調查得出的。知名金融暢銷書作者宋鴻兵同樣認為，勞動力市場火爆現象背后可能是因為打多份零工的人增多，且被勞工部重復統計，無意中造成了就業人口不斷上升的假象，而全職就業人數事實上在減少。

另外，美國近期大科技公司和華爾街金融機構紛紛大裁員，引發市場高度關注。

無論如何，經過三年疫情，勞動力市場已經被扭曲，原本的勞動力結構有了較大的變化，且統計數據之間存在矛盾，如果美聯儲制定貨幣政策過分看重非農就業數據或失業率，難免會繼續犯錯。

美國經濟兩大風險

2021年，為了保證充分就業，鮑威爾將首要責任——通脹控制拋諸腦后，最終導致通脹飆升至40年高位，引發物價全面上漲。

在現實的壓力下，錯失最佳緊縮時機的美聯儲三步并作一步走，連續四次大幅加息，引發金融市場劇烈的震蕩。正是美聯儲自以為是地偏離央行的本職，給金融市場平添了很大的不確定性，最終鮑威爾還是遭到了經濟規律的懲罰，不得不重拾沃克爾的遺產，結果一步步又形成當下更加被動的局面。

美聯儲主席鮑威爾在本周二的講話中表示，最新的美國就業報告顯示，推動通脹回到美聯儲2%目標附近的過程將需要“相當長的時間”，并指出需要進一步提高利率。

他說：“我的猜測是，通脹肯定不僅需要今年，而且需要到明年才能下降，接近2%?！边@或許意味著美聯儲將長時間維持高利率至2024年之后。不少分析師則預測美聯儲下半年將降息以提振衰退中的經濟。

從12月美聯儲發布的點陣圖來看，官員們普遍認為聯邦基金利率最終將超過5%。據芝加哥商品交易所“美聯儲觀察”顯示，美聯儲3月加息25個基點的概率為90.8%，到5月累計加息50個基點的概率為70.5%。也就是說，到5月份，聯邦基金利率將達到5%-5.25%，這一點得到了美聯儲三號人物威廉姆斯的證實。

5%的利率將是2007年來的新高，自2000年以來，利率高于5%均發生了金融危機，包括2000年互聯網泡沫危機和2007年的次貸危機。

如此高的利率一旦長時間保持，將重創房地產投資和信貸消費，或引發消費支出的大幅下降，進而引發經濟衰退。近期，美國2年期與10年期國債收益率倒掛程度又創出了40年之最，也指向經濟可能衰退的猜測。

此外，加息雖然行將結束，但縮表卻是方興未艾。市場普遍關注美聯儲加息的影響，卻無意中忽視了縮表的殺傷力?？s表是指美聯儲從金融市場中釜底抽薪，收回美元流動性。目前縮表規模為每月950億美元。

流動性的短缺可能帶來美元荒，導致大量金融資產的違約、爆雷，高杠桿投資機構財務風險將飆升，甚至可能觸發系統性的金融風險。流動性風險將是美聯儲轉向貨幣寬松的最直接動力。

有經濟學家認為，隨著美聯儲縮表的持續推進，2023年春季開始就會看到流動性問題，美聯儲將不得不提早停止縮減資產負債表。多數投行預計縮表將在今年最后一個季度結束，屆時美聯儲資產負債表仍將遠高于疫情前的水平。

當下，美聯儲的職責已經不單單只是抗通脹，還包括保就業、防金融風險等，美聯儲顯然已經無法兼顧。政策的制定非?？简灻缆搩Φ乃?，一旦失手緊縮過度，禍害匪淺。

2023步步驚心？

美國去年資本市場最大的事件當屬FTX的爆雷，作為幣圈第二大交易所，巔峰期曾坐擁320億美元估值，知名機構投資者包括加拿大養老金、紅杉資本、淡馬錫等，但隨著比特幣跌落谷底，財務問題被曝光，引發用戶瘋狂擠兌，短短數天便宣告破產。

美國去年股市表現也罕見低迷，一直走在下行通道中，尤其是泡沫較大的科技股跌幅巨大，全球知名科技富豪身價紛紛暴跌。特斯拉CEO馬斯克最慘，2022年個人凈資產損失超千億美元。

不過華爾街金融巨頭表現尚可。12月黑石曝出遭遇擠兌潮，原因是美國房地產市場十年牛市在去年戛然而止，導致部分投資者擔憂情緒上升。今年房地產市場的變動仍然是關注重點，如果房價回調幅度較大，將會有更多的黑石浮出水面。

相比之下，歐洲的問題更加嚴重。去年10月，百年大行瑞士信貸陷入財務危機，市場一度擔憂引發雷曼連鎖反應。同一時期，英國國債遭遇史詩級拋售，導致英國養老基金資產大幅縮水。全球最大主權財富基金——挪威政府養老基金則在2022年罕見巨虧1640億美元，創歷史最大虧損紀錄。

目前來看，歐洲央行和英國央行正處在抗通脹的攻堅階段。歐元區1月通脹高達8.5%，2月2日歐洲央行宣布加息50點至3%，利率創下2008年來新高，并將于3月啟動縮表。英國12月通脹高達10.5%，從高位下降并不明顯。英國央行同樣在2月初加息50點至4%，利率也達到15年來最高。

越來越高的利率水平無論對投資和消費都會形成抑制。不過，只要通脹實質性地下降，目前加息對資產價格的沖擊基本已經被市場消化，未來縮表導致的流動性風險將是2023年歐美國家面對的最大風險，尤其是杠桿率較高的市場可能出現頻繁爆雷，例如金融衍生品市場。如果不幸通脹死灰復燃，那么資本市場上的血雨腥風也將卷土重來。

總結來看，2023年仍將會是暗流涌動的一年，出現經濟衰退與流動性危機的風險巨大。

對于中國而言，2023年依然是危與機并存。一旦美歐經濟衰退，勢必將影響與中國的貿易量，引發經濟連鎖反應。另一方面，隨著疫情放開，生活重回正軌，今年主題將是經濟復蘇。高盛、大摩近日紛紛看漲中國股市，在美歐股市熄火的情況下，A股可能迎來新的機會。同時，人民幣也可能再次走強。（財富中文網）