10月24日，A股、港股雙雙出現調整，滬指跌破3000點，截至收盤，三大指數均跌超2%；港股方面，恒指跌超6%，恒生科技指數跌近10%。

當下股市受到多種因素影響：國內經濟仍然受到各地不時散發的疫情影響，復蘇偏弱；全球地緣沖突持續；逆全球化趨勢持續；美元指數連創新高，非美資產存在貶值壓力；北上資金大幅凈流出180億元，擾動股市。所以，市場整體情緒偏弱，空頭情緒濃烈，出現一定程度的恐慌，這種恐慌情緒又自我加強，進一步造成了股市的下跌。

從行業板塊看，軍工等板塊逆勢走強，但白酒等消費股集體下挫，市場分化明顯。

白酒板塊的領頭羊貴州茅臺，截至 2022 年 10 月 24 日收盤，報收于 1501.28 元，下跌 7.56%，換手率 1.05%，成交量 13.21 萬手，成交額 202.18 億元。10月25日，茅臺再度低開1.46%報1479.42元，股價創2020年7月以來新低，市值1.85萬億元。

從技術上看，北上資金的茅臺股價變化的重要原因。24日，北上資金凈賣出貴州茅臺高達43.67億元，已連續10日凈賣出貴州茅臺，共計135.95億元。最近8個交易日，北上資金大幅凈賣出280億元。食品飲料是外資的重倉股，目前持股市值約2700億元，外資賣出，必然會對相關板塊的股票形成較大壓力。

但更重要的原因，還是在于情緒。

人就總會有自己的情緒。心理學家、經濟學家丹尼爾·卡尼曼在著名的《思考，快與慢》中告訴我們，人類的大腦有快與慢兩種作決定的方式。人常常用無意識的“系統1”來判斷，即依賴情感、記憶和經驗迅速做出判斷。所以，人會按照自身的情緒來完成對市場的解讀，然后再對此尋求理由論證。

這種情緒化的系統1也很容易上當，它固守“眼見即為事實”的原則，任由損失厭惡和樂觀偏見之類的錯覺引導我們做出錯誤的選擇。于是，所有參與者情緒的疊加，構成了市場情緒，并進而決定了股票市場的總體方向。

的確，當下中國經濟因素仍然受到諸多不利因素影響，國民消費意愿承壓，這有可能影響到作為奢侈食品的茅臺的長遠發展。然而，這是一個典型的，出自于“系統1”的簡單判斷。

實際上，如果運用“系統2”，包括推理、自我控制，深思熟慮去分析，就會發現，作為奢侈品的茅臺，從長短期，并沒有影響估值的因素出現。

首先，從技術上看，茅臺業績沒有受到影響。

茅臺第三季度不含金融業務的營業收入為295億，歸母凈利潤146億，同比增長基本都接近16%，相比今年前兩個季度小幅放緩。

放緩的原因是直營渠道放緩。第三季度，茅臺直營渠道收入增長了111%。顯然這是一個極高速的增長，但卻比上季度小幅放緩，營收貢獻占比回落到了40%以下。其新推的自營電商APP i茅臺收入，也從上季度的44億，降低到了40億元。

直營渠道說白了，是茅臺把原本給到經銷商的無風險利潤，拿了回來。并且，通過直營，不但可以提升非標茅臺的價格，還可以小幅提高價格更高的非標酒銷量、并在注意力，關注度上為自家的系列酒引流。

茅臺出名的是傳統的飛天茅臺，但產量有限，定價也不能以純商業角度考慮。相比之下，相對平價的系列酒，更能增加產量，增加營收與利潤。但系列酒此前并不出彩，經過產品結構的一系列梳理后，以茅臺1935為代表的系列酒開始發力。第三季度，系列酒收入同比42%，對酒類收入的貢獻占比再創新高，達到了17%。系列酒作為茅臺未來增加銷量與利潤的來源，不但是茅臺的緩沖墊，也是茅臺未來的彈簧床。

這些緩沖墊，都使得茅臺可以依據自身節奏，調節收入增長幅度。茅臺收入，前兩個季度增速超過了16%，第三季度小幅回落，稍微放緩，全年正好完成15%的收入增長目標。所以，收入放緩并不重要，反而體現了茅臺依據國企經營多重目標的邏輯，去調節收入的能力。

茅臺能從容調整營收，在于市場需求一直很穩，長遠來看，其自身的特點，可以幫助其超越周期。

大家都知道，茅臺的廠家指導價格是1499元，但實際上要想以這個價格買到，需要靠運氣去“搶”，每次放貨都是秒空。在需求旺盛、黃牛黨炒買炒賣等市場現象之下，實際價格在3000多元。

根據經濟學的常識，需求與價格是呈反向變動的，即價格上漲需求下降，價格下跌需求上漲。在3000多元的價格上，對應的是一個更少的需求。廠家指導價格1499元對應的是一個更大的，遠高于茅臺產量的需求量。這個基于1499元的需求量，即便在經濟大環境、公務禁酒政策的影響下出現縮減，也遠高于茅臺的實際產量，不會影響到茅臺的指導價格，自然也不會影響到茅臺的利潤。

有趣的是，10月24日茅臺酒行情價，也出現了下跌。飛天方面，2021~2022年原箱跌10元/瓶，一箱體跌去了60元。那么，一箱茅臺要多少錢呢。京東上的二手茅臺，2022年飛天原箱，一箱要19699元。這就意味著，2022年飛天茅臺的價格下跌了0.3%。僅僅在誤差波動范圍，可見當下需求仍然強勁，與股市幾乎沒有關系。

通常的認為，公務禁酒令會對茅臺產生影響。實際上，當初八項規定，嚴厲的打擊了大吃大喝，確實影響到茅臺，但在八項規定之后，茅臺也逐漸轉向民間消費市場。由此不斷培養出醬香酒的消費群體，也借此穩固了茅臺的品牌地位。以如今的客戶群體構成來看，公務禁酒令對茅臺已經沒有太大的影響。

對茅臺需求的穩定性，具有穿越周期的特點。在可預見的未來，也不會沒有大幅度波動的預期。

茅臺能穿越周期，首先是因為酒越陳越好。茅臺自身也主動利用這一點，避免周期的影響。

茅臺首先在增產，據業內人士透露此外，習水縣習酒鎮新寨片區茅臺醬香系列酒3萬噸技改工程已全部建成，加上11月8日正式啟用的20棟廠房，本年度共有52棟制酒房投產，設計年產能達1.87萬噸，另外，附近片區37棟生產廠房正在陸續建設中。

增加產能的同時，茅臺也利用酒能存儲的特征，加強跨時間調配能力。目前，酒廠中華片區15棟酒庫續建項目現已完成過半，預計年底前全部投用，儲酒量可達1.8萬噸。酒庫對于茅臺來說，是一個在時間上調配產能，實現更大利潤的一個好工具，在需求少、價格低的年份多存儲一些，在價格高、需求大的年份多賣一些。

除了酒越陳越香，茅臺能穿越周期，還因為其輕奢侈品的特征。

從價格上來說，茅臺相對于普通酒、食品來說，是非常貴的。但是，相對于其他奢侈品，比如奢侈品包、衣服，以及其他的休閑類消費，比如出國旅游、到酒店定幾桌宴席，就不算太貴。茅臺是奢侈品中的輕奢，相對奢侈品而言具有一定程度上的“口紅效應”。

在美國，每當在經濟不景氣時，口紅的銷量反而會直線上升。這是因為口紅是一種比較廉價的消費品，在經濟不景氣的情況下，人們仍然會有強烈的消費欲望，所以會轉而購買比較廉價的商品?？诩t作為一種“廉價的非必要之物”，可以滿足消費者的消費欲望。同樣的，當經濟危機發生，人們放棄旅行、買新車，就會轉向看電影這樣的廉價娛樂，實際上，正是因為美國上世紀的經濟危機，好萊塢才迅猛發展。

這就意味即便在經濟周期不好的時候，人們會削減其他更貴的奢侈性消費，不出國旅游，不定酒席，但仍然可以用節約下來的錢拿出一部分慰勞自己，仍然可以買上一瓶好酒。這種寄托于中國文化中的輕奢侈消費，更加牢固，使得茅臺可以抵抗經濟周期。

某種程度上，茅臺與可口可樂具有類似的特征。

在信息科技的爆發式發展，科技股一飛沖天制造無數財富神話的大趨勢下，可口可樂股價雖然受到擠壓，從2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元，年化增長率僅為3.3%，遠遠落后于標普500指數（年化12.9%）。但科技股是高收益、高風險，需要具有較高的專業能力，甚至運氣，才能趨利避害，成為贏家。相比之下，可口可樂以其穩健性、低風險性仍然受到投資者的青睞。

2020年，巴菲特仍舊持有4億股可口可樂（持股比例9.3%），投資成本12.99億元，市值219億美元，位居其第三大重倉股。茅臺雖然價格比可口可樂高很多，消費頻次比可口可樂低很多，但其基本邏輯是相同的，那就是消費，更精確地說，是根植于文化中的消費。正是這種文化性，使其具有穿越周期的能力。

股市的至理名言“投資是別人恐懼，我貪婪；別人貪婪，我就恐懼”。每個股民都會背誦，這段話，但大多數人仍難免從眾效應，跟隨性貪婪，跟隨性恐慌。只有真的能做到這一點的人，才能穿越周期。

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