外資巨頭集體唱多人民幣資產：去A股，那里正在復蘇

事實上，海外資金長期以來就有“聰明錢”的說法，在A股歷史上的幾次大波動中，外資基金或投資者都有不錯的表現，讓大家刮目相看。但是，相比于許多人對于外資的盲目崇拜，我更想探討的造成這個現象背后的成因。

首先，境內機構投資者長期處于極大的投資壓力中，來源于投資者的壓力傳導到投資中來，不可避免會造成投資結果導向化，或者說是投資短期化。有基金從業者開玩笑說，我們不是賽馬而是賽狗，這種現象到近期還有所投射，私募基金預估凈值，說白了也是應對投資者的“急迫”要求。我不苛責境內的投資機構，但這種全行業的“焦慮”將會導致我們所有人都成為輸家，這是我們需要反思的。

其次，境外的機構從投資邏輯上就是堅持大類資產配置，少做擇時，無他異也，但堅持長期投資和資產配置的相關邏輯（再平衡），確實可以起到低買高賣的效果。對比境內許多投資者希望賺到每一分錢的焦急心態，境外機構更成熟的心態和更系統性的方法，卻意外地取得了不錯的效果。到底是信奉主動投資，相信自己能戰勝市場，還是老老實實做資產配置，獲取中國經濟的貝塔和阿爾法，我們似乎又被上了一課。

最后，境外投資者也不絕對是成功者，以去年大賣的橋水中國為例，在過去幾年時間里，橋水中國的宏觀對沖產品相比于凱豐和半夏都有較大的差距，如果我們只是看到了少數機構的成功，就以偏概全，認為外資機構都是神仙，那我覺得就走入了另一個不必要的極端了。外資機構說得對，我們就認真聽，做得不好的，我們也要及時拋棄，這才是真正的“兼聽則明”！

隨著美聯儲會議紀要相對平和，全球市場得以喘息，A股和港股市場也相對受益，但回撤和情緒修復尚需時日。

年初至今，A股高估值賽道輪番被拋售，低估值信仰也難以持續，投資體驗都不好。目前來看，盡管外圍氣氛緩和，A股整體表現依然不溫不火，指數和行業分化較為嚴重，大基建支撐上證指數走穩，中小創落后大藍籌。目前階段應該更加關注市場的主要矛盾和行業的邊際變化，靜待更為明確的信用擴張信號。

作為“穩增長”大方向之一，業內普遍認為基建投資上行趨勢確定性更強，基本面將迎來積極變化。但是，基建投資對于穩增長一時有益，對股市大盤部分有益，不能寄望過高。原因就在于，基建投資對于經濟擴張的邊際作用有限，這部分也會擠占信貸資源，真正股市起來需要靠經濟和信用雙擴張、經濟（消費為主）需求帶動貨幣和信用需求，推動收入和消費雙增長，體現為社融、社零、CPI的正向增長。

遺憾的是，近期CPI、PPI同比漲幅均下行。數據顯示，受豬肉價格繼續下行影響，1月份CPI同比漲幅降至“1”區間，同期煤炭、鋼材等行業價格走低帶動PPI繼續回落?？梢?，天量社融對于終端需求的傳導具有明顯的遲滯梗阻效應。目前香港疫情正在急劇增加，如果考慮偷渡客有可能大幅擴散疫情到內地的情況，疫情防控會導致經濟下行更大，穩終端需求更加重要和緊迫。

另外，我們對于A股、結構性機會應該有更深的體會。A股市場一個特性是“政策市”，不同的政策導向以及市場定價機制不足，導致了存在結構性的“套利”機會。當“穩增長”成為當前的方向和邏輯主線時，相關的基建、周期板塊國企和少數民企受益，這種政策性機會就是一種套利機會，持續時間不會長，偏向交易性機會。而消費、成長暫時會受冷落，因此等待復蘇的時間也會長一些。反過來說，對于這些相對更具有長期景氣度和確定性的機會，在它們受冷落的時候也正是可以適度逆向布局個股和基金的時機。（公眾號“財富鵬論”）

外資一直對中國市場的潛力充滿信心，而隨著中國金融系統不斷開放，外資涉入的領域也越來越多。不過，去年一系列反壟斷、安全審查和雙減等政策壓力之下，受到政策壓力驚嚇的外資對手中現有持倉的中國股票進行調整，這也是部分外資開始撤出中國的原因。到了今年，反壟斷常態化之后，基本上政策對市場的沖擊力度已經減小，這個時候正是重新回來布局的好時機。