貿易戰下股市危與機

2018年，中美經貿關系急轉直下。在7月6日宣布對340億美元的中國商品征收關稅之后，美國又于7月10日宣布將對2000億美元的中國商品征收額外10%的關稅，并稱最終懲罰范圍可以升級到相當于去年中國對美出口總額的5000億美元。對此，中國政府已經做出反制計劃，并表示對特朗普的激進貿易政策絕不退縮。中美貿易關系，大有山雨欲來風滿樓之勢。而僅僅在半年前，特朗普那排場而熱鬧的訪華之行還令人記憶猶新。對于這一轉折，我們是否可以猜測：在特朗普上任之后，隨著減稅和廢除醫改等內部政策的成功推進，他已經開始把視線移到海外？對特朗普來說，困擾他的首要對外問題就是巨大的貿易赤字，而中國恰恰就是對美貿易赤字的最大貢獻者。

追根溯源，兩個因素使得中美貿易沖突不可避免。第一，隨著雙方國內市場的日趨成熟，越來越多的中美企業逐漸把海外市場當作未來發展的主戰場，對這些市場的搶奪讓中美企業由原來的上下游合作伙伴變成了短兵相接的競爭對手。第二，中美兩國政府對于未來高科技發展有著類似的共識：在5G、人工智能、大數據和生物技術等產業追求領先。這種類似的共識使得在高科技方面的博弈將愈演愈烈。因此，貿易戰最初對中國的宏觀影響可能較為有限，但貿易爭端或將成為一種新常態。這勢必會增加市場的不確定性。

2018年年初，投資者擔心政府部門去杠桿政策會令經濟增速放緩。貿易戰的升級更讓中國進入了一種“內緊外緊”的狀態，加劇了市場對經濟硬著陸的擔心。同時，強美元令全球金融市場避險情緒上升，投資者開始逐漸撤出新興市場。種種因素疊加，中國股市進入了深度調整。尤其那些被美國政府定位為戰略打擊對象的“中國2025”核心行業和受到貿易爭端直接沖擊的企業，今年的表現差強人意。

但是，我們應該看到中國經濟的底子還是不錯的。經過2015、2016兩年的調整，中國經濟已經走出了工業通縮，企業盈利持續改善。另外,國內政策具有足夠的靈活性，會面對不同局面進行調整。最重要的是，經過幾年的結構性改革，中國經濟的質變效果明顯，供給側改革、消費升級、工業4.0和城鎮化都在逐漸改善經濟結構。今年的多項宏觀數據也顯示出經濟仍然在持續平穩運行。強勁的消費力、低房地產存量、穩健的新樓供應及越來越高的企業資本支出為經濟發展打下了牢固的基礎。

很久以來，海外投資者對A股嚴重低配，對港股也非常慎重。這一方面是由于投資A股手段的缺乏，另一方面是對中國過去依賴房地產和基建等高杠桿的經濟結構的擔憂。不過，近幾年的很多積極因素預計將逐步扭轉這種局面。首先，海外投資者投資A股的渠道在過去幾年內得到了極大的豐富和改善。滬港通、深港通、債券通和預計推出的ETF通正在逐漸滿足投資者多元化的需求。另外，中國經濟的日漸成熟和人民幣國際化的進一步推動也會提升國際投資者配置人民幣資產的愿望。

今年6月，摩根士丹利資本國際指數（MSCI）將中國A股納入基準指數，正式拉開了海外資本進入A股市場的序幕。2018年的市場動蕩在考驗著投資者的信心，但是換另一個角度來看，也許這恰恰是希望進入中國資本市場的投資者等待已久的那個機會。（財富中文網）

作者簡介：孫晨先生現任嘉實國際資產管理公司行政總裁。嘉實國際總部位于香港，在紐約及倫敦均設有子公司。