難以消除的債券泡沫

????自從六月美國就業增長遇阻以來，債券價格便一路飆升。美國政府債券的收益率滑落到了2009年三月的水平，當時，股票價格尚未從雷曼兄弟（Lehman Brothers）垮臺的打擊中恢復過來。上周三，10年期美國國庫券的收益率只有2.6%，而就在四個月前，該比率還是4%。

????V型反轉的希望日益渺茫，收益型債券逐漸成為明智的投資類型。但在周三，《華爾街日報》（Wall Street Journal）刊登了辛格爾的專欄文章，他認為“熱衷于債券及債券型基金的人們，會招致更大的市場災難”。

????辛格爾在這篇題為《長期視角下的股票市場》（Stocks for the Long Run）的文章中提到，如果利率回升到四月份的水平，那么近期購買美國10年期國庫券的人們將會面臨巨大的虧損，虧損額度大約為其年度利息收入的三倍以上。

????辛格爾認為，美國最近的債券漲勢與十年前的科技股泡沫如出一轍。2000年，網絡股的市盈率基本都在100倍左右，而現在的政府債券收益率也只有1%。在辛格爾看來，一旦有跡象顯示目前對經濟前景的預期過于悲觀，債券市場必然崩盤。

????正如辛格爾所說，美國債券市場已經走到了懸崖的邊緣。然而，即便辛格爾的支持者們也承認，目前還沒有跡象表明，美國經濟將突然復蘇，導致債券價格迅速下跌。也就是說，目前債券市場的繁榮狀態，表面上看難以長期保持；但其實際延續的時間，卻可能超出任何人的估計。

????摩根資產管理公司（JPMorgan Asset Management）全球市場戰略官斯圖爾特?施威茨認為，美國債券市場正在透支未來的長期增長。除非美聯儲主席本?伯南克采取措施，消除因價格下跌導致的美國去杠桿化周期中止的風險，否則債券市場的透支現象將不會得到任何改善。

????“決策層關注的重點，將從對抗通脹轉向對抗失業。隨著時間的推移，這種可能性將增大?！笔┩谋硎?。

????然而，繼2009年和2010年初花費了超過一萬億美元，通過購買債券維持貨幣流動性之后，美聯儲的動作變得愈加謹慎。上周有消息透露，美聯儲可能利用到期按揭債券的收益，購入更多的國庫券以維持貨幣供給。但通脹預期持續下滑，表明這還遠遠不夠。

????在十一月的國會中期選舉之前，稅收問題和開銷削減問題似乎很難得到解決。因此，未來的幾個月又充滿了不確定性。這意味著，在美聯儲基本放棄干預的形勢下，除非下個月的就業情況奇跡般逆轉，否則債券收益率可能繼續走低。

????與此同時，債券收益大幅跳水的現象不僅僅出現在美國。本來就很低迷的日本政府債券，其10年期產品的收益率已經跌得只剩1%。自90年代末期到現在，日本10年期政府債券的收益率一直就未超出2%太多。根據日本的經驗，債券市場崩潰的可能性微乎其微。

????“決策者們會找到解決辦法的?！笔┩谋硎??；蛟S如此，不過這需要時間，而且可能是相當長的時間。

????譯者：朱彥昆