輝瑞之困

????輝瑞公司旗下主打產品的專利權即將到期，使這家制藥巨頭面臨困境，但其所擁有的雄厚資金可以幫它度過難關。

????作者：Mina Kimes

????乍一看，輝瑞（Pfizer）的實力似乎比以往更加強大。這家制藥業巨頭擁有260億美元的現金儲備，領先于其它制藥公司，而且，其上一季度的利潤是去年同期的三倍。輝瑞的產品組合包括了一些家喻戶曉的品牌，如偉哥（Viagra）—— 一種非常有名的治療性功能低下的藍色藥丸，以及立普妥（Lipitor）——世界上最暢銷的藥物，主要功能為降低膽固醇。

????但是輝瑞的前景并不如表面看起來那樣輝煌。占輝瑞總收入26%的立普妥將于2011年秋季失去專利保護，屆時廉價的仿制藥將會涌入市場，很可能將立普妥120億美元年銷售額中的大部分吞噬掉。

????輝瑞并不是唯一一家面臨仿制藥沖擊的制藥公司，百時美施貴寶(Bristol-Myers Squibb)和默沙東（Merck）的最暢銷藥物也即將失去專利保護，但是輝瑞所受到的影響最大。保誠資本（Prudential Equity）分析師蒂莫西?安德森（Timothy Anderson）預計，占輝瑞銷售額41%的幾種藥品將會在2010到2012年之間失去專利保護。

????輝瑞的股東們不斷向首席執行官杰夫?金德勒（Jeff Kindler）施壓，要求他找到新的收入來源。但是輝瑞最近所研發的藥物都沒能獲得成功。其中備受矚目的Torcetrapib是一種調節膽固醇的新藥，輝瑞本打算用其來替代立普妥，也沒有獲得成功。市場注意到了輝瑞出現的問題，其股價跌到了每股16美元，比金德勒最初接手時下跌了40%。其競爭者的股價同期也有所下跌，但輝瑞的跌幅最大。

????輝瑞似乎正邁向絕境，盡管如此，繼續持有其股票還是不錯的選擇。輝瑞正在悄悄進行自我改造，并且它擁有雄厚資金，現在又有了要扭轉局勢的強烈愿望。

????發展機遇

????美銀證券（Banc of America Securities）分析師史蒂文?利希特曼（Steven Lichtman）表示，近幾個月，輝瑞股價受到重創，目前投資者認為其股票價值要比其同行低25%。輝瑞的往績市盈率為6.95，其根據預期收益計算出來的預計市盈率為6.4，這是制藥行業的最佳預計市盈率。利希特曼表示，“輝瑞的股價反映出了眾所周知的問題——仿制藥對立普妥的威脅。但是投資者忽視了輝瑞所面臨的機遇?！?/p>

????利希特曼指的是輝瑞正在研發中的114種藥物，其中25種已處于最后的臨床試驗階段，如能通過臨床試驗，它們就會被提交到美國食品與藥物管理局（FDA）進行審批。這表明輝瑞的發展前景仍比較樂觀。輝瑞正在研發一種治療風濕性關節炎的藥物。他認為這種藥物每年可以為輝瑞帶來40億美元的收入。利希特曼表示，“比起同行，輝瑞手上有更多的牌可打?！?默沙東的股價是每股26美元，它有9種藥物處于最后的臨床試驗階段。利希特曼指出，這其中的一些藥物，如一種治療偏頭痛的藥物，可能會為默沙東帶來巨大利潤。

????最近幾年，輝瑞沒能在新研發的藥品上取得巨大成功。但是輝瑞不會再目光狹窄地將全部精力都放在研發立普妥的替代品上了。去年金德勒對輝瑞進行了大規模重組，將其分割成了更小、業務更集中的單元，以使權責關系更加明確。該公司的產品重心也從原來治療肥胖與心臟病的藥物轉向了利潤更加豐厚的領域，如治療老年癡呆癥與癌癥的藥物。由于此類藥物成本高昂，仿制藥不易進入該市場。

????德意志銀行（Deutsche Bank）分析師芭芭拉?賴恩（Barbara Ryan）認為，投資者沒有考慮到輝瑞的文化變革。她寫道，“新的管理團隊繼續對輝瑞進行根本性變革。他們要使輝瑞從一個臃腫、高度集中的企業，轉變成一個精簡、敏捷、以客戶為中心的企業?！?/p>

????另外該公司的一個新業務部門將重點完全放在了新興市場，這也表明了金德勒的目標。輝瑞在美國進行瘦身，卻壯大其在中國的銷售隊伍?，F在該公司58%的收入來自于國際市場。利希特曼指出，現在輝瑞13%的銷售收入來自亞洲，而制藥行業來自亞洲的銷售收入的平均值為10%。

????輝瑞在亞洲的發展可以為其帶來巨大收益。輝瑞預計，到2017年亞洲市場的總價值將達到1000億美元。輝瑞的目標是，到2012年，在其鎖定的7個新興市場中，輝瑞在6個市場上占據主導地位。

????打開錢袋

????有一種方法可以使輝瑞更快地彌補立普妥專利權到期所帶來的損失，那就是收購另一家公司。Frost & Sullivan公司分析師丹尼爾?羅泊（Daniel Ruppar）指出，“他們現在擁有很多資金可以進行收購，而且他們需要引進創新?！?/p>

????股東們批評金德勒是坐擁大量資金卻一毛不拔的史高治?麥克老鴨（Scrooge McDuck）。輝瑞或許已經到達了轉折點，它需要進行收購。近幾年輝瑞遲遲不肯花錢，可是隨著市場疲軟，價格已經大幅下跌。羅泊預計，輝瑞將會緊隨百時美施貴寶的步伐，后者最近剛剛收購了一家生物科技公司ImClone，對生物科技行業進行了投資，該行業充滿了創新企業。輝瑞有充足資金來收購像吉列德（Gilead）這樣的大型制藥公司，吉列德目前深受分析師們的青睞。

????輝瑞的管理層一直對其收購目標含糊其辭，但是它已鎖定了一個領域，剛剛投資1000萬美元進行干細胞研究。許多人預測輝瑞不久就會收購一些進行干細胞研究的公司。羅泊表示，雖然其市場前景仍不明朗，但該行業擁有有巨大潛力，而且奧巴馬當選后，這一研究領域的前景顯得更加樂觀了。

????比起競爭對手，輝瑞還擁有其它優勢：除了現金最多外，其毛利潤率也是制藥行業最高的，而且其債務股本比（所欠債務除以股東投資額）是24%，而默沙東是35%，惠氏（Wyeth）為59%。輝瑞巧妙地通過降低成本來管理債務，今年將會節省成本20億美元。

????更加誘人的是，輝瑞的股票年息達到了8%，為行業之最。

????一些分析人士擔心其無法維持這一年息，輝瑞首席財務官弗蘭克?德阿梅里奧（Frank D'Amelio）最近向股東們保證，除非出現巨大問題，否則紅利不會受到影響。雖然股票紅利不能完全消除立普妥問題所帶來的影響，但是這卻給了投資者一個很好的理由去買進輝瑞股票，然后等待輝瑞逐漸恢復。