雷曼的未解難題

????這家經紀公司希望外界“不要再指指點點”，但現在仍很難弄清楚雷曼的資產負債表究竟埋藏著多大風險。

????作者：Colin Barr

????雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）近來一直備受困擾，公司首席財務官艾林?卡蘭（Erin Callan）希望外界對這家投行的財務狀況“不要再指指點點”。但除非投資者能更全面的把握公司風險資產的暴露程度，否則雷曼會繼續處于輿論的風口浪尖。

????周一，雷曼兄弟公布二季度虧損高達28.7億美元，震驚了整個華爾街?？ㄌm宣布，該季度公司的資產減記達37億美元，交易虧損達5億美元，還有7億美元損失是因為未能成功對沖與按揭貸款相關的資產。一周前，雷曼兄弟的股價下跌12%，因為有報道指出，為了改善資產負債表，雷曼需要進一步籌資，甚至可能將公司出售。

????為了應對這種情況，周一上午，雷曼通過發行普通股和優先股籌集了60億美元。首席執行官迪克?富爾德（Dick Fuld）稱本季度的表現令人失望，但公司仍然相信未來形勢會好轉。在周一上午的電話會議上，卡蘭指出，上季度雷曼已經進行了大規模的資產減記，現在是恢復盈利的時候了。固定收益和大客戶經紀業務將是主要利潤來源。

????談到今年公司已經籌集的數十億美元時，她說：“我們在未來的六個月會有很多機會好好利用這些資金?！?/p>

????卡蘭補充說，那些擔心房產價值縮水可能引發風險的投資者們應該對雷曼有信心，因為公司已經“大規?！睖p記了住宅及商業房地產的資產頭寸?？ㄌm稱，在過去一年左右的時間里，雷曼減記的資產總額達170億美元，減記資金部分來自對沖基金相關業務產生的70億美元收益。同時，卡蘭還稱雷曼是上一季度“最活躍的資產賣家”，賣出的主要是住宅及商業房地產的批發貸款。雷曼出售了一系列資產，應該使股東有信心，相信公司已經對投資組合做出了合理估值?？ㄌm補充說，出售資產讓雷曼的價格具有“極高的”透明度。

????有人擔心，雷曼兄弟正坐在資產減記的定時炸彈上?？ㄌm在電話會議上的很多言論似乎就是為了緩解這種恐懼。對沖基金經理大衛??；舳鳎―avid Einhorn）正在做空雷曼的股票。他一直質疑雷曼的解釋，認為許多與房市相關的市場都大幅下挫，雷曼對風險資產的減記幅度根本不夠?？ㄌm表示：“我們很慶幸有足夠的資本來覆蓋這些資產。這些資產重新定價后，已經反映出了真實的價值?！?/p>

????卡蘭的話清楚表明，雷曼已經降低了與抵押貸款相關資產貶值可能產生的巨額虧損風險。但問題仍然沒有解決：這些努力已經足夠了嗎？過去一周的情況表明，當投資者只有當自己有能力評估風險時才可能停止對雷曼的擔憂。但目前很多詳細信息都未得到充分披露。

????盡管卡蘭稱雷曼已經“大規?！睖p少了住宅及商業房地產的頭寸，但她拒絕透露減記金額在投資組合原始價值中所占比重。這一數據可以讓投資者判斷雷曼減記資產的力度。本來，比較資產減記更像是一門藝術而非科學，但在目前的市場中，資產價格下跌，投資者普遍厭惡風險，信息是多多益善。

????卡蘭也拒絕回答公司的Alt-A類抵押貸款的風險敞口有多大。此類貸款借款人的信用記錄優于次級貸款借款人，但通常也缺乏充分的證明材料。最近幾個月拖欠Alt-A貸款的情況大幅增加，導致登尼金融（Downey Financial）等貸款機構損失慘重?？ㄌm說，下周一雷曼將公布完整的二季度財報，之后她可以提供較全面的公司財務數據。

????由于美聯儲愿意向投行放貸，雷曼兄弟看來不會重蹈貝爾斯登（Bear Stearns）的覆轍。但在房市的前景明朗之前，不會有多少投資者買入雷曼的股票，期望公司能重振雄風。