歐洲銀行熊市，歐債危機未了

2月8日正逢中國人喜慶春節，歐洲銀行的市值卻暴跌。歐洲銀行板塊重挫5.6%，其中希臘資產規模最大的三家銀行下跌近三成；而在大銀行中，德意志銀行是跌幅最大的一家——德銀盤中重挫11%，創2009年7月來最大單日跌幅，接近2009年元月創下的歷史新低。

再看今年年初迄今，歐洲銀行股也已整體下跌了20%有余，而美國銀行股僅下跌了8%多。若單就德國和法國而言，銀行市值則分別平均縮水了40%、30-40%之多；意大利等南歐國家的銀行股更是下跌了高達50%，即銀行市值減半，可見幅度之大。

歐洲銀行股的整體暴跌，著實引起歐洲乃至全球金融界、政界與學術界的關注。那么，此番歐洲銀行熊市究竟是預示著一場新危機的來臨，抑或是舊危機的復燃？對此，可謂“仁者見仁，智者見智”。在筆者看來，這次歐洲銀行市值暴跌，實質上還是歐債危機的舊“債”未了。

這場持續了長達七八年之久的歐債危機，按理到2014年底、最遲到2015年底就該算已經徹底過去。筆者也在之前的幾篇文章中，將歐債危機的截止時間如此這般定義，然而，面對年初迄今歐洲銀行股的狀況，筆者也不得不重新考慮將歐債危機的終止時間往后推遲。

盡管是同樣的“疑似銀行危機”（筆者將其稱之為“疑似銀行危機”，是因為姑且還不能將其定義為“銀行危機”，盡管已經顯現出些許銀行危機的特征），盡管是同樣的“歐債危機后遺癥”，但對歐盟不同的成員國而言，卻有各自不同的成因。限于篇幅，本文不作過細探究，僅粗略按南北之別加以分析。

筆者在此先將歐洲銀行分為兩大類：“歐洲南方國家（South of Europe）銀行”（下文簡稱“歐南銀行”）與“歐洲北方國家（North of Europe）銀行”（下文簡稱“歐北銀行”）。此處的兩個概念與我們常說的“南歐（Southern Europe）”與“北歐”（Northern Europe）不甚相同。

與筆者的此分法相對應的，歐南銀行與歐北銀行此番市值暴跌的成因也不相同。歐南銀行，例如意大利的銀行，主要是由于壞賬過多、資金周轉不濟、企業破產所致。在“南歐豬國”這些國家，中小企業舉步維艱，經營狀況不容樂觀，諸多企業只能申請清算。

由于歐洲大陸的絕大部分國家都是“基于銀行之經濟模型”（Bank-based economic model），與英美文化國家的“基于市場之經濟模型”（Market-based economic model）迥異，因此一旦放貸出去的款收不回來、積累到一定程度，就會出現銀行倒閉風潮。這正是意大利當下發生之事。

當然，倒閉的銀行主要還是中小型銀行。其中媒體報道頗多的一個退休老人因此而自殺，正是由意大利一家小銀行破產所致。至于愛爾蘭以及同屬“南歐豬國”的葡萄牙、希臘，與意大利的情況大同小異，無非顯現的時間點有所錯開。

而德國和法國的銀行，由于總體經營尚可，從理論上講本應沒有暴跌的基礎。但由于隨著“金融全球化（Financial Globalization）”的推進，“金融傳染（Financial Contagion）”效應起的作用越來越大。此次由于歐洲南部國家銀行的破產與信用危機，導致歐洲北部國家銀行的信用也受到傳染，進而引起銀行股持有者即投資者的“金融恐慌（Financial Panic）”。

當然了，除了上述的“天災”，“人禍”也是一個要因。比如，德銀高管層在去年下半年發生了大地震，進行了大刀闊斧的改組，但投資者并沒有因此“受到感動”——自聯席首席官約翰?克里安（John Cryan）上任以來，德銀股價下跌了整整五成。有投資者擔心德銀的資本緩沖能力不佳，外加上德銀的業績不容樂觀：德銀2015年虧損68億歐元，為金融危機以來首次出現虧損，僅第四季度就發生凈虧損21億歐元，營收降至66億歐元。

而歐盟針對歐債危機后期下的幾副“猛藥”，也是效果平平——

（1）歐盟幾輪的“量化寬松政策（QE）”，也并非全都靈驗；；

（2）多次的“負利率”政策也是如此，真正傳導到實體經濟的微乎其微；

（3）歐元的貶值，是個不大不小的政策舉措，對刺激歐元區成員國的出口起到不小的作用，但同時對歐元區的進口也產生了抑制效應；

（4）之后，為了確保整個社會的穩定，歐盟諸多國家只能在社會福利上下功夫，換言之，都壓到了社會福利這根稻草上了；而由福利帶動的稅收增加，反過來又會增加企業和個人的負擔。

最后，歐洲銀行股暴跌對中國是否會產生影響？答案是顯而易見的。除了上文所述的金融全球化與金融傳染效應，恐怕對中國影響最大的應該還是在歐盟境內運作的中資企業。由于這些企業經過數年乃至數十年的打拼，在歐盟已經有了一定的根基，尤其與當地的金融機構已經逐步形成了盤根錯節的商業及金融關系，其影響可見一斑。同時，由于歐洲諸多銀行對中國也有相當規模的投融資項目，歐洲銀行熊市也會對中國本土產生不小的影響。

至于中國工商銀行西班牙分行剛發生遭到搜查、抓人的事件，由于進一步的準確緣由尚待西班牙警方公布，尚難以判斷該事件是否與歐洲銀行股暴跌有關聯。但無論如何，工行事件恐怕將警示在歐洲營業的中國各個銀行與其他中資機構，亟需熟知且遵守歐盟成員國當地的法規、條例，切不可想當然地以為在中國可以“睜一只眼閉一只眼”的一個業務流程，必定能在西班牙或法國實行。

總之，歐洲銀行股暴跌了，盡管在德銀強力干預之后有所好轉，但其昭示出“歐債危機債未了”的特性，足以讓各方決策者感到有必要聯手，最終為歐債危機及其伴隨的銀行危機找出解決方案。盡管銀行熊市的表象大同小異，但其成因卻不甚相同。因此，在尋求方案之時，也要針對各個不同成員國而對癥下藥。

（注：本文僅代表作者觀點）