股市反彈時，把握“處置效應”

????六月份的時候，經常有股民朋友來問：“我這個股票被套了，您看看怎么處理？”如果你要是勸他斬倉，他會毅然拒絕，大講一通價值投資，然后被套多年。大多數人都在最低點或次低點斬倉，只有少數人撐下來，直到解套后獲微利逃跑。至于被套多年后堅持長期持有獲得暴利的，不知道大家見過木有，反正我是沒見過。我認識能長期持有盈利股票的人都是大牛，根本不會長期被套。我們在五月份的時候，也經?？梢月牭缴磉叺墓擅衽笥烟崞鹨粋€大牛股時捶胸頓足：“我本來一直看好它，滿倉買入，賺了10%就走了，沒想到現在都翻兩番了。

????很多專家將這種現象歸咎為中國股市不健全，中國股民不理性。其實這種現象乃是人類通病，各國都一樣。美國研究行為金融學的牛人將其命名為“處置效應(disposition effect)”, 是指投資者太長時間地持有虧損股票而太短時間地賣掉贏利股票的傾向。處置效應最初由Shefrin和Statman于1985年提出。他們發現：在股票市場上投資者往往對虧損股票存在較強的惜售心理,即繼續持有虧損股票,不愿意實現損失；而在盈利面前,投資者則趨向回避風險,愿意較早賣出股票以鎖定利潤。后來,Odean(1998)使用折扣經紀數據(discount brokerage data)同樣發現,其樣本中的投資者在處于股價上漲到其買入價之上時,比處于股價下降到買入價之下時更有可能賣出股票。同時,Odean還發現在12月份,出于稅收的考慮,投資者相對于獲利的股票,更偏好賣出損失的股票。我國專家搞拿來主義，也搞了調查，結果發現中國投資者早就跟國際接軌了，也是更加傾向于賣出盈利的股票, 而長期持有虧損的股票。

????事實上，大多數的股民的行為大多數時間都是非理性的, 也并不總是注意風險規避。拿專家的話說，投資者對于損失表現為風險厭惡特征, 而對于收益則表現出風險喜好特征。啥意思呢？這就是說當股民處于盈利狀態時, 股民滿腦子都是“見好就收”“規避風險”；當股民被套時，股民就整天大談“價值投資”“長線是金”。反正理都是他的，但錢是不是他的就難說了。

????為什么出現這種情況呢？ 據美國專家研究證明，投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數量的盈利所帶來的快樂程度，也就是說賺了錢雖然高興，但虧錢卻更刻骨銘心，所以除非覺得要血本無歸了，否則是不愿斬倉的。因為贏利股票呈現給投資者的是盈利前景, 投資者此時傾向于接受確定性結果, 未來雖然可能會賺更多，但好的不如現的，所以愿意落袋為安。而虧損股票呈現給投資者的是損失前景, 投資者此時傾向于冒險, 又覺得只要自己沒割肉，就等于沒賠，浮虧不是真虧。于是投資者持有已套牢股票更長時間, 持有已獲利股票較短時間。處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向, 這種傾向削弱了投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷, 非理性地長期持有一些失去基本因素的股票。

????處置效應并不稀奇，大部分人都意識到這點，不過怎么對待這個問題，一般都是認為自己要克服這種人性弱點，修煉成機器人般的理性投資大師。不過這種要求比較高，一般人做不到。那么一般股民怎么辦呢？

????值得注意的是，雖然很多基金經理大多數時間表現跟散戶差不多，但處置效應卻很少發生在機構投資者身上。雖然有時也會長期被套，但多半會采取對沖等措施避險，而盈利的股票則更容易持有較長時間。原因不是基金經理都是特殊材料做成的人，而是機構投資者一般不是一個人在戰斗，而是有流程有紀律的。他們在做單前都會有操作計劃，有盈利點和止損點。機構投資者一般都有專門負責風控的人，負責監督止損和對沖，有的還負責監督操作計劃的執行，這樣就在一定程度上克服人性弱點。另一方面，機構投資者資金較多，不好隨便平倉，所以盈利后持有的時間天生就比散戶長。因此普通散戶投資者將資金交給機構投資者操作會勝率高些。

????當然很多散戶朋友就喜歡自己操作，對他們來說炒股不但是一種賺錢的手段，更是最好玩的游戲。雖說為了娛樂而做股票是大忌，但我們也要承認，中國散戶中確實也成長出很多高手。民間高手在炒股的時候，持有盈利股票的時間往往會更長。不過這里也給民間高手提個建議，由于處置效應，在遇到反彈行情時要注意前期密集成交區，這里是大批散戶買入的價位，一旦股價重新沖到這里，就會有大批散戶出逃，從而造成股價下行，而且容易多次上沖未果而價位下行。知道這點后，散戶投資者應該在股價重新沖到密集成交區后先賣掉，然后逢低再買回。這樣不但可以增加盈利，還可保持較好的心態，迎接之后的突破。

????（注：本文僅代表作者觀點。）