烏克蘭危機帶來的對沖套利機會

????通常人們會認為局勢緊張會導致黃金、能源和原材料價格上漲，造成通脹壓力，但這次烏克蘭事件也許會帶來不一樣的體驗。

????在烏克蘭開始出現大規模游行的時候，黃金市場還是在盤跌，直到各國市場新年休假結束后，黃金市場才開始緩慢上漲，當時也不好說是因為烏克蘭局勢緊張還是周期性反彈。但在基輔街頭出現大規模流血沖突后，出于對美俄兩大國正面沖突的擔心，避險情緒開始上升，從2月7日，黃金價格向上突破飆升。此后隨著烏克蘭變天，克里米亞公投，俄羅斯與美國歐盟互相指責，美國不斷加大對俄羅斯的制裁力度，黃金價格一路上揚。但到了3月17日，忽然風傳俄羅斯有可能會為了彌補油氣出口受限的損失而拋售黃金，金價開始大跌。雖之前，俄羅斯央行已經大量拋售美元。據推測，俄羅斯大概拋售了1000億美國國債，而截至1月1日，俄國際儲備總額才為5095.95億美元。有專家認為，俄羅斯也許會繼續拋售美元，但大規模拋售黃金的可能性不大，事實上人們還從未聽說哪家央行會為了籌資拋售黃金儲備。但不管怎樣，黃金價格前幾天確實在急速下跌。

????黃金價格的下跌會讓很多避險資金轉向美元。耶倫于3月19日宣布美聯儲繼續削減QE規模，可能今年秋季結束購債，然后再過“大約六個月”之后就可能開始升息。美元在諸多因素刺激下，可能會持續上漲，而國際市場大宗商品基本以美元計價，在美元上漲的壓力下，價格會下跌，最近金屬市場的暴跌也印證了這一點。

????如果說金屬等原材料價格下跌不足以造成很大通縮壓力的話，工業血液——能源價格的表現應該能讓人警醒。石油價格從3月4日開始下跌，半個月時間每桶價格降了6美元，從110跌到了104，雖然還在125-95的區間內，但是個下跌的信號。俄羅斯最大宗出口商品是天然氣，如果受美歐進一步制裁或者烏克蘭煩俄勢力的干擾，對歐洲出口遇阻，就會轉向東亞。中國不但是俄羅斯天然氣最大的買主，而且是其最重要的戰略伙伴，為了取得中國的支持，俄羅斯可能會給中國一些能源折扣。中亞油氣生產國原來除了向中國出口外，還通過俄羅斯向歐洲出口油氣，如果歐洲市場關閉，也只能降價賣給中國。

????由于俄羅斯目前基本是能源財政，國際能源價格的下跌會嚴重影響俄羅斯政府的財政收入。聯想起美國在冷戰時期，為了打擊蘇聯經濟，在1980年---1985年間，讓國際原油每桶從40美元狂跌至13美元。美國會不會故伎重演呢？美國目前能源接近自給，比以前更有本錢這樣做。即便為了不讓中國撿便宜，將原油價格壓低到80美元附近還是可以的，這已經接近俄羅斯生產成本，而美國的中東盟友們成本不超過10美元，完全可以接受。不管美國是否真的操縱能源價格打擊俄羅斯，整個國際市場商品價格的下行壓力是切實存在的。

????目前中國經濟面臨失速，中國大陸1月份CPI同比上漲只有2.5%，2月份則僅有2%，多地CPI漲幅創新低，匯豐公布３月中國ＰＭＩ僅為４８.１％，創８個月新低。在這種情況下，如果因烏克蘭局勢引發的俄羅斯與西方的對抗持續下去，中國大陸幾乎不存在通脹壓力，這給政府穩增長帶來了很多操作空間。雖然克強經濟學反對放松銀根，搞大規模經濟刺激政策，但３月１９日國務院經濟工作會議同時強調“上下限”，下限就是“就業和穩增長”。這次國務院經濟工作會議重點是保增長，說明國務院認為經濟已經在合理區間的下限，有跌破合理區間的可能，所以必須要采取穩增長措施。雖然降息降準的可能性不太大，但央行完全可以通過公開市場業務來增加貨幣投放。這次國務院經濟工作會議強調保持物價總水平基本穩定，又提出促進糧食生產，可見政府擔心采取穩增長措施后可能糧食價格會上漲。聯系到剛剛過去的冬天，北美歐洲等世界糧食主產區都遭受嚴寒，這種擔心是很有道理的。

????那么我們可以認為，今年金屬等原材料價格下跌是大概率事件，而糧食價格卻不一定隨之下跌。事實上，近期大宗商品價格的走勢也證明了這一點。這樣做多糧食，做空金屬；買入美元，賣出黃金；似乎是可行的套利策略。（財富中文網）