新東方的VIE之變

??? 2013年2月22日，美國上市公司新東方教育科技集團（New Oriental Education & Technology Group Inc., 紐約證交所股票代碼：EDU）提交了修改后的年報，報告期截至2012年5月31日。中國媒體稱，新東方提交這份年報的時間是4月3日，我則認為這是媒體看到這份年報的時間。昨天新東方股價大跌，但我不知道這是否和這份年報的內容遭到披露有關。

????新東方提交這份年報的原因是美國證券交易委員會（SEC）一直在關注該公司的協議控制（VIE）結構。新東方稱，“首次提交年報后發生的事件沒有體現在修改后的報告中”，但隨后立即談到德勤（Deloitte）在中國于2013年1月1日重組為有限責任合伙企業。在我看來，修改后的年報中最主要的變化是2012年12月3日簽訂的一份授權書（在新東方首次提交年報之后），簽約雙方是新東方的外商獨資子公司北京開拓鴻業高科技有限公司（WFOE）和新東方董事長俞敏洪的私人公司世紀友好教育投資有限公司（Century Friendship）。按照授權，開拓鴻業可以單方面代表世紀友好對北京新東方，也就是新東方的主要VIE實體采取行動。這份新授權取代了雙方在2012年4月23日簽訂的授權書。對SEC來說，之前的授權力度也許還不夠。

????雖然財務數字沒有變化，但修訂后的年報以及財報的注釋都有了重大改變。其中多數都是在進一步闡述控制問題以及失去控制所帶來的風險。新東方表示，如果無法控制VIE實體，就可能被迫進行拆分，但它不會因為拆分而進行清算。

????如果中國監管部門能對通過VIE實體控制（新東方）中國學校的模式提出質疑，新東方就可能實施拆分。另一種可能造成拆分的情況是俞敏洪決定不履行VIE合同而新東方也無法通過履行合同來奪回控制權。對于后一種情況，新東方表示投資者要相信俞敏洪。該公司稱：

????我們通過世紀友好和俞敏洪先生在中國獲得合法地位；中國法律對合同予以保護，包括北京新東方、北京新東方的學校和附屬機構及其股東和我們簽訂的合同；這些合同要求董事和高管對我們的公司履行忠實義務，避免利益沖突并且不利用職務之便謀取私利。我們還通過俞敏洪先生在開曼群島（Cayman Islands）獲得合法地位；開曼群島法律要求董事履行謹慎義務和忠實義務，進而從我們的最大利益出發誠實善意地采取行動。

????如果俞敏洪沒有履行合同，新東方就可能被迫訴諸法律。修改后的年報表示，采取法律行動的“結果會有很大的不確定性”。對所有VIE模式來說情況都是如此。出問題之前這種模式會一直運轉良好，而出問題的原因則是VIE實體的股東決定改變協議內容。關于這個問題，大家可以看看雅虎（Yahoo）的股東，從那里了解情況。

????雖然大幅度更改了注釋，但新東方沒有重新公布財報。出現重大修改的注釋有三處，字數分別增加了15%、45%和93%。會計師事務所一般都不同意在公布財報之后再更改其中的數據，原因是人們通常會認為這樣的更改無異于重新公布財報。相反，會計師事務所往往會說服SEC允許它們做出前瞻性的調整。顯然，德勤的結論是，這些調整還不夠重大，無須重新公布財報；而且，這一觀點似乎已經得到了SEC的認可。（財富中文網）

????譯者：Charlie